尊敬的投资人：
这是我写给大家的第3封年度信函，时光无声却坚定前行，感谢您又一年的陪伴与支持。
基金成立四年，连续四年取得正收益，年度收益的统计带有一定的运气成分，当然这确实是一件值得高兴的事情。我的投资方式发生并没有发生重大的转变，仍然维持以下四种方式：
1、事件。2、周期。3、成长。4、优质公司。
一、今年基金的持有标的
1、事件
第一个，某汽车公司经营反转以及存在私有化的可能，该公司是一家央企汽车公司，这两年汽车行业竞争激烈，国产电动汽车的竞争力大幅提升，该公司老的合资业务受到很大的冲击，导致公司股价大幅下跌，在今年8月份的时候公布了私有化方案，和我去年思考的价格大致相同，但过程起伏很大，一开始是和另外一家央企汽车公司合并的传闻，后来因为其中阻力较大没有成功，接下来因为公司推出多款热销车型导致股价开始上升，估计后来控股方担心价格过高以后对私有化出价有影响，最后在8月停牌宣布了私有化方案，该公司贡献了基金的大部分收益。
第二个，物业公司组合，物业行业经过持续的调整，股价较高位大多跌了90%以上，大多数地产公司的债务已经开始重组，对于物业公司的影响越来越小，今年开始有很多物业公司的股权被转让，有的被私有化，如果未来物业公司稳态经营，估值理应是现在的1-3倍。
第三个，美股有线电视网络公司，公司的回购方案预计占股本10%，且公司预计2026年将会拆分有线网络和流媒体服务，估值有望提升，本来是打算买入另外一家类似的有线网络公司，但因为港股汽车公司私有化停牌，在此期间公司收到多家公司私有化报价，股价短期涨幅达到100%以上，因此错过了这个机会。
2、优质公司
第一个，某互联网电商平台，公司的运营效率和股东回报率仍然非常优秀，但是市场对于管理层的担忧依然存在，在较长的时间上我认为该公司会给股东创造一个还不错的回报。
第二个，某减肥药龙头，该公司因为业绩预估持续放缓，加上竞争对手的产品持续处于领先优势，导致两家公司的市值进一步拉大，但我发现该行业的竞争中，这两家公司是相互交替领先，很少有一家公司处于长期领先地位，且该公司的运营更为专注高效。
二、总结
从结果看今年的收益是近四年的最高，但过程并不轻松，在去年底清仓某电商公司的股票造成了实质性的亏损，由于急切的想要追回亏损，马上又犯了第二个错误，年初买入了一家可能私有化的零售公司，预期它私有化的价格至少还有50%的空间，并且时间点较近，结果该公司的控股公司以一个大幅折价方式卖出了公司的所有股权，导致单笔较大亏损，不过好在8月份以后主要持仓公司私有化，让基金取得了不错的收益。
从业4年我发现自己大多数的收益都来自事件，22年是疫情放开事件，可是自己没有把握好机会，不然现在的基金净值至少高出50%以上，23年是地产债事件，24年是某汽车公司的大额分红事件，今年是某汽车公司的私有化事件。因此在目前的基金规模下我更倾向于找一些事件引发的投资机会，这样可以让收益最大化，本基金仍然是考虑年度的绝对收益，而不是以某个指数为比较基准。
三、投资展望
目前主要的投资市场主要集中于a股，港股，美股，就三个市场来看，美股的大多数龙头公司都处在历史估值的高位，当然美股的好处是总有低估的公司和板块，前两年有烟草，今年有有线网络，同时美股还是一个私有化非常频繁的市场，会有还不少私有化套利的机会。
a股大多数公司估值处于较高的位置，个别消费和化工股的估值处于较合理的区域，但是并没有特别的低估，港股的大多数股票处在估值较高的阶段，上一次出现这种情况是2020年末，当然这次的泡沫的水平要小得多，2026年相比2025年的投资难度是要大得多的，最主要的原因在于估值更高了，2025年全球的市场指数都有不错的涨幅。
在此基础上本产品保持了约65%的现金仓位等待机会，我的持仓仍然可能会非常集中，因此产品的波动会较大，希望各位投资者知晓我的投资风格未发生偏移。
2026年祝大家身体健康，事事如意。
喻乐
二〇二五年十二月三十一日