致投资人的信·2024年

来源:立本资产    时间:2024/12/31

尊敬的投资人:



这一年似乎没有发生什么大事。但是一切潜移默化,很多东西都在悄然变化。不变的是在您的陪伴下,我们又度过了一年。

一、2024年投资回顾

回顾2024年的A股,市场有两次比较明显的机会。

第一次是2月份,因为主做微小盘股的量化基金被动降杠杆,整个市场在短期之内经历了大幅度调整。

第二次是9月份,受消费股中报数据不好以及三季度的消费疲弱的影响,上证指数最低跌破2700点。

回顾我们今年的操作,大业绩走势上能看出,我们今年的节奏基本上跟这两次机会是重叠的

我们今年的操作主要分成三个部分。

第一次是在2月初的微小盘股股灾中,大幅买入微小盘股。买入的原因有两个。一是这种有大资金被迫卖出产生的流动性机会,是市场上最好的机会。二是不少微小盘股已经跌出了价值。当时市场的主流观点认为,微小盘股整体估值偏高,就算跌的很多仍然不便宜,而且微小盘股中基本上都是质地很差的公司。但是我们仔细研究后发现,A股的微小盘股已经有不少低PE、低PB、高股息且生意模式简单稳定的公司。

第二次是在中位买入可转债。2月底微小盘股开始反弹后,我们便陆续清仓,反映到产品业绩上,我们2月份取得了一波上涨,相对大盘也有较大的超额收益。那时我们在市场上没有发现好的机会,基于对可转债债性保护的信心以及可转债板块比较稳定的长期走势,于是把大部分仓位买入当时估值属于历史中位数的可转债。但是5月份后,由于退市新规后,个股退市压力增加,市场对于可转债通过无限下修“刚兑”的信仰动摇,导致整个板块大幅下跌。反映到产品业绩上,5月份后我们经历的一轮大幅回撤。

可转债以其特有的机制在A股素有“下有保底,上无封顶”的美称。退市新规的实施并不改变这一情况,只是要求我们在选择标的的时候,更加重视对应个股的安全性。本来这一次可转债的下跌应该是一个很好的抄底机会,可转债是债,其无可比拟的安全性,可以让我们在这种由恐慌情绪带来的下跌中从容加仓,不需要担心基本面的可能风险。然而我们因为早早介入,深陷其中,白白承受了下跌,错失机会。

买入可转债本意只是想作为过渡品种,并没有太高的收益预期。虽然中间经历的波动,但是因为基本面没有什么问题,持有的过程并不纠结。我们一路持有到10月份大盘反弹之后才陆续卖出。

第三次是在9月份的大盘低位买入跌幅较大的优质公司。由于我们的大部分仓位在可转债,可调整的仓位并不大,我们另外加了10%的杠杆。这一次机会中,我们的调仓并不大,不仅因为我们的大部分仓位被套在可转债——这个阶段的很多好公司的下跌幅度要高于可转债,后续上涨的弹性更高,如果基于弹性应该调仓。更主要的原因是这一波下跌的逻辑要更复杂,难以证伪。二、三季度以来消费低迷,市场担心宏观经济、担心通缩。这是个复杂的问题,我们当时买入也并不是因为我们认为市场的担心多余,只是认为在比较保守的推演下,有部分公司的估值也已经明显便宜。但是便宜不是买入的理由,便宜的原因简单可证伪才是,所以我们建仓得比较谨慎。后续随着9月底大盘的反弹,我们陆续把这一部分持仓卖掉,目前已不再持有。

二、下阶段展望

1、关于大盘

2024年,上证指数收在3351点。在过去一年宏观经济低迷的背景下,是一个谈不上低的位置。这当然不意味着市场会跌,但是肯定意味着风险比2700点的时候更大。

我们对于大盘和宏观经济都没有什么具体的观点,在大的市场环境时代背景面前我们只是小角色。我们考虑的更多的是如何保护自己,利用机会。投资的简单题是在2700点的时候入场,在3500点的时候卖掉。这样的题目未来仍然会出现。难的是每次2700点或者3500点的时候,大家都会说这次不一样。确实有不一样的时候,市场可能会跌到2000点,或许涨到5000点。但是2000点和5000点都是小概率事件,我们不想把投资搞得那么复杂。我们自然也不会在2700点满融,在3500点空仓。但是会在2700点的时候乐观一些,3500点的时候谨慎一些。

即使我们无法判断宏观,也会知道由于地产、地缘、人口等因素的影响,市场在变得复杂,后续波动会加大。我们会努力做好应对,争取受益于波动,而不是受伤于波动。

2、投资机会

宏观是复杂的,但是具体的行业跟企业是简单的。

我们去年说的几个处于周期底部的行业,今年因为需求疲软并没有反转。但是周期的好处在于熬的越久,去产能会越彻底。后续反弹的高度会更高。我们仍然对于这一些板块的未来充满信心。

受经济变化的影响,今年有更多的板块展现出了投资价值,只是在9月份后由于政策预期的影响,很多板块在基本面并没有好转的情况下估值大幅提升。这导致我们对于后续走势相对谨慎。我们会持续跟踪这些板块,等待好的机会下手。

时局变迁,抉择不易。守好风险,再创佳绩。2025年,祝愿大家都能更进一步。


                     


张洪铭、谢鸿波

二〇二年十二月三十一